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美元走弱将推动a股回归三八零零点

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     作者:徐辉    美元弱势波动将导致股市走强  近七个月以来美元持续回落,从九零点下跌到七七点,跌幅达一四%.从短期看,美元走软有利于美国的出口,有利于美国经济回暖并进而带动世界经济复苏,但由于国际商品大多以美元计价,美元走软会导致国际大宗商品价格上涨,对世界经济复苏产生不利的影响.如果立足于长远,笔者认为有几点值得关注:  第1,美元弱势波动期间,黄金、原油波动不大,股市会有较好的表现.上1次美元弱势震荡期间,也就是一九八八年至一九九五年期间各类资产的波动情况值得关注,美元指数大幅下跌后经历了为期七年的区间波动,在此期间,黄金基本上在四零零至四五零美元之间波动,原油基本上在二二至一六美元之间波动.美国股市这段时间却大幅上涨,道琼斯指数从二零零零点上涨到四零零零点左右.表明美元弱势波动对黄金和原油等资产价格影响不大,股票价格期间却明显攀升.  第2,美元不会崩溃.未来数年美元的主要趋势可能会重复一九八八年至一九九五年的老路,也就是大幅震荡,其区间应在七零至九零之间.  第3,美元指数过度下跌或会导致中国宏观政策提前反应.1方面,美元指数的波动会引发人民币汇率的波动,美元指数的下跌会加剧人民币升值的压力,可能会出现热钱重新大量进入中国的局面,这对中国的资产价格,尤其是股票和商品房价格会形成推波助澜之势;另1方面,美元指数如果阶段性下跌过度,可能会引发数量型通胀的风险.在经济回稳之势尚未确立之际,如果通胀率快速提升,将引发人们对滞胀的忧虑.所以,1旦美元过度贬值,可能会导致中国经济刺激政策的提前退场.    a股均衡点位在三八零零点  笔者认为,美元指数弱势震荡会加剧a股流动性充裕,进而推动a股向均衡点位三八零零点回归.  首先,估值对比显示a股处在合理偏低水平.我们必须看当前长期国债收益率所隐含的股市估值状况,在目前水平下,长期国债收益率隐含的上证指数均衡点位在三八零零点附近.从横向对比看,a股的动态市盈率低于美股,表明a股具备国际范围内的比较投资优势.此外,在股市与整体经济的对比研究中我们发现,二七零零点隐含五%左右的gdp增速.而二零零九年八%的增长,其对应的合理点位也在三八零零点附近.  其次,流动性充裕将使得a股估值未来可能有所提升.美元指数下行将加大人民币升值的压力,热钱将重新大规模进入中国,这将引发人民币的被动投放,从而加大市场流动性供应.这有利于a股向均衡点位三八零零点回归.